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信号终于变成了现实!-中新网
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文/夏宾

信号终于变成了现实,美联储迈出了标志性的一步:美联储缩减资产购买(下称“Taper”)计划将开启!

从疫情暴发后拿出一系列宽松工具支持市场,到现在正式决定将放出去的“水”慢慢收回来,美联储迈出了标志性的一步。

美联储最新一次议息会议声明称,维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%之间不变,同时将于本月启动Taper计划,缩减规模合计150亿美元,并表示每月保持类似的降幅可能是合适的,但若经济前景发生变化,其也做好了调整购买步伐的准备。

按照每月150亿美元的缩减力度来看,这意味着此轮Taper计划或在2022年6月完全结束。

Taper落地有啥影响?

中信证券研究所副所长明明认为,由于本次Taper之前美联储与市场已进行了充分沟通,因此符合预期的Taper时点及Taper节奏对于市场冲击可能相对有限。

国金证券宏观高级分析师段小乐表示,美联储实施Taper的靴子落地效应,带动短期风险偏好回升推升了议息会议后的美股上涨。但随着流动性边际收缩的压力增加,以及美国经济放缓带来的企业盈利预期的下降,美股整体向下调整的压力将逐步加大。而尽管美债收益率短期回升,但市场对非美国家货币收缩的预期升温导致了议息会议后的美元指数回落。

他还指出,无论从经济基本面来看,还是从美联储的外溢效应来看,中国当前货币政策并没有被动收紧的压力,反而随着滞胀环境中“胀”的因素的消退,“滞”对货币宽松的诉求越来越高。

美国经济状况如何?

美联储声明称,经济的发展路径继续取决于病毒的走向。疫苗接种的进展和供应限制的缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长,通货膨胀则将相应回落。经济前景的风险仍然存在。

观察美国近期基本面情况,在Delta变异毒株引发的疫情反弹影响下,第三季度GDP按年率计算增长2%,增幅远不及第二季度的6.7%,且通胀持续上行,9月PPI再创新高,CPI再度攀升,而消费者信心仍维持下行。

程实直言,在经济基本面、通胀持续性和劳动力市场三个维度,美联储都存在显著误判。

具体而言,在经济增长方面,美联储低估了下行压力。受到疫情和供应链瓶颈的影响,美国三季度经济增长仅录得2%。个人消费支出增速疲软,商品消费增速由正转负。另外,贸易出口,联邦政府支出以及住宅固定投资均在不同程度拖累了GDP增速,这与上一次议息会议,鲍威尔所强调的“复苏的步伐超出了预期”明显偏离。

在物价方面,美联储误判了通胀严重性。9月美联储对核心PCE全年的预测中值为2.3%。但基于最新数据,截止9月全年核心PCE水平已经到达2.88%。程实预测,今年美国全年核心PCE将高于通胀平均目标制下2.5%的超调水平。

在劳动力市场方面,美联储误判了微观事实。尽管美联储官员都表达过就业缺口的恢复将基本决定Taper是否年内落地,但从非农数据来看当前就业缺口仍有490万人(与2020年2月疫情前相比)。

程实还指出,2021年二季度美国劳动市场参与率为61.6%,比疫情前少了1.6个百分点,约有525万人退出了劳动市场,游戏赌注网站,其估算“超额退休人员”超过300万人。这意味着劳动力市场宏观指标表面上虽有改善,但微观基本面正在快速恶化。

“这些误判无论对于美国经济还是全球市场,都是危险的,需要更加审慎预判美联储的政策路径,并对未来超预期政策变化和市场波动做好充分的思想准备和工作准备。”程实说。

加息何时提上议程?

美联储主席鲍威尔称,开始Taper不意味着发出加息信号,在加息时间方面联储“可以有耐心”,目前不是加息的好时间。

“鲍威尔本次会议刻意回避了加息话题,暗示现在谈论加息不合时宜,这也符合我们此前判断,即美联储有意切割Taper与加息之间的联系。“程实说。

但市场的关注点已经转向了对加息的预测。尽管随着通胀飙升,市场预期美联储加息的时点越来越靠前,根据5年期盈亏平衡通胀率和最新密歇根大学通胀预期,当前美国通胀预期已位于近10年高位,而据芝加哥商品交易所FedWatch工具,当前市场对于美联储首次加息预期已提前至2022年6月。

东吴证券首席宏观分析师陶川认为,外部货币政策环境可能成为美联储加息的重要催化剂。2021年以来在通胀的压力下,部分新兴市场经济体和发达经济体已开始加息,在全球加息浪潮中美国已处于落后的位置。

“这与以往明显不同,以2015年为例,当时新兴市场经济体和非美发达经济体仍处于降息周期中,‘逆行’的美联储加息落地缓慢而艰难,而这一次我们可能不应低估美联储2022年加息的决心和概率。”陶川说。

华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜指出,影响加息预期与实际加息节奏是否匹配的,仍是以产出缺口和通胀决定的经济基本面。

她解释称,2015年是金融危机后美国经济复苏期的一轮中断:经济进入去库周期,私人部门投资走弱,同时居民消费也下降,带来产出缺口回落,且PCE同比也降至0附近,经济数据不及预期导致2016年加息进度大幅慢于计划。而2018年则是在经济有所过热(产出缺口转正、PCE同比达到2%以上)的背景下加息快于预期。

“如果仅考虑美联储充分就业与物价稳定的双重目标,美联储明年加息具有其必要性,关键在于美联储如何与市场沟通加息预期。”张瑜说,目前市场对于明年加息预期已达2次,首次加息时间预期在2022年9月,而从美联储的双重目标来看,明年加息也有基本面的支撑。但美联储尚未释放加息的前瞻指引,未来加息预期如何演化,更多取决于市场“以为”的加息与美联储“以为”的加息之间的博弈。

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